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金/银比例应该是多少?

作者:史蒂夫萨维尔 覃维桓译 黄金的价格由投资需求*主导到这种程度,以至于在对价格表现方面没有其他因素可以相比。投资需求也是银价趋势的最主要驱动因素,虽然在银的情况下,工业需求也是一个要考虑的因素。此外,矿山供应的变化对白银市场也有一定的影响,因为与黄金市场
A- A+ 2017-12-21 14:56:17
作者:史蒂夫·萨维尔 覃维桓 译

黄金的价格由投资需求*主导到这种程度,以至于在对价格表现方面没有其他因素可以相比。投资需求也是银价趋势的最主要驱动因素,虽然在银的情况下,工业需求也是一个要考虑的因素。此外,矿山供应的变化对白银市场也有一定的影响,因为与黄金市场的情况不同,新开采白银的年供应量相对于现有的地上供应来说并不是微不足道的。

鉴于年度矿山供应的变化与黄金价格无关,并不像对银价一样是最重要的驱动因素,为什么有些分析师认为黄金/白银比率应反映出两种金属在地壳中的相对稀缺度,因此应是10:1甚至更低?我不知道,但这不是一个有效的论据。

使用相对稀有度来获得非常低的黄金/白银比例的另一种方法是断言价格比应该以地上供应的相对数量为基础。根据地面供应量的计算方法,这种方法可以得出结论,银应该比黄金贵。这也将导致黄金应该是世界上最常见最便宜的金属,而不是最昂贵的金属的结论。例如,如果黄金相对较大的地上供应是黄金价格相对较低的原因,那么黄金不仅应该比银便宜,而且应该比铜还便宜。

另一个论点是,黄金/白银比例应该在16:1左右,因为这是在一百年前连续数百年的平均水平。这也不是一个有效的论据,因为技术和货币体系的变化可能导致不同商品和不同投资的相对价值发生永久性变化。例如,当金融通货膨胀受到金本位制的限制时,股市的平均股息率总是高于最长期债券的平均收益率,但1934 - 1971年间官方货币与黄金的链接被逐步淘汰,永久性地改变了这种关系。在一个商业和中央银行可以随意实行通货膨胀的世界中,股票市场收益总是会低于债券市场(除非中央银行领导层完全摆脱其波动,实施被称为NIRP(负利率政策)的操纵时)。这是因为股票有一些内在的通货膨胀保险。关键在于在金银作为官方货币的历史长河中的金银价格比,并不能告诉我们现在当两种金属都不再是官方货币的情况下,金银价格比应该是多少,而且其中一个市场(银)还有着重要的工业需求部分。

全球货币体系目前的配置可追溯到20世纪70年代初,当时黄金与美元之间的最后一个官方联系被切断。这可能意味着我们可以看看自从20世纪70年代初以来金和银的相对表现如何,以确定什么是正常的,什么是可能的。参考下面的图表,以下是在此期间发生的情况的总结:

a)20世纪70年代大部分时间的金/银比率在30-40的范围内,在1979年下半年,由于亨特兄弟大量积累银锭和白银期货,突破了这个范围的下限。

b)1980年1月份,这个比例下降到16:1,但随后在“眨眼之间”恢复到40,因为商品交易所改变了规则,给实行高度杠杆操作的亨特兄弟造成了财务问题,商品投资的泡沫开始缩小。

c)在1980年代后期,随着美国金融公司走弱,这一比例上升。1990年代初期,这一比例达到约100,同时也爆发了一场全面的银行危机,几乎导致美国一些最大的银行崩溃。

d)1990年代以后的时间里,随着银行恢复(在美联储的帮助下),金融资产呈上升趋势,这一比例下降。

e)从20世纪90年代末到2011年初,这一比例在45-80之间波动,其中80正好接近金融危机的高峰期(2003年初和2008年底),45反映出对整体高水平经济的信心

f)2011年2月,该比率突破了其长期下限,并迅速下跌至30附近。受到高调投机者(埃里克·斯普劳特)的公开看涨言论以及各种谣言的影响,包括传闻白银短缺,以及由摩根大通牵头的解除压价方案,银价涨幅激增,导致黄金/白银比率大幅/快速下滑。虽然实际上并没有白银短缺,也没有任何价格抑制计划被解除,但在金融市场往往是这样,事实并不能妨碍一个好的故事。

g)2010年至2011年银价的对数式上涨以与世界历史上每一个相似的情节结束 - 价格崩溃。

h)Silver 2011年第二季度的价格暴跌使得黄金/白银比例呈现主要的多年上涨趋势。在这种情况下,这一比例的上升趋势是由于商品投资泡沫的缩小和欧洲银行业的问题所驱动。这个比例一直上升到80多,并且现在仍然处于75以上。

黄金/白银比率在过去五十年的表现表明,现在可以将45-60的范围视为正常,远远超出这一范围的上限,则需要有银行危机和/或泡沫破裂,而远远低于这一范围,则需要大量投机者聚集到银上面。

*在这篇文章中,我在“投资需求”这个术语下,汇集了投机、避险和储蓄等相关的需求。

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